- 开拓国内玩具市场初见成效推荐评级
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投资要点:
1、公司募投项目逐步投产,产能稳步扩大,享受玩具行业的较快增长
公司主要玩具产品包括电动火车、机器人(25.960,0.61,2.41)、电动车、线控仿真飞机、女仔玩具、磁性学习写字板等。由于玩具消费保持长期稳定增长,且行业集中度在提高之中,目前公司的收入增长瓶颈还是产能。公司产能增量主要来自IPO项目的逐步投产,至12年中期完全投产,公司自有产能将在09年的基础上,增加452万套玩具的生产能力。
2、10年净利润负增长-6.31的原因:
(1)、塑料涨幅约150的情况下综合毛利下降1.74,主要是出口的电动火车下降幅度大(-4.6)。
(2)、公开发行股票产生一次性费用;
(3)、公司开始大力开拓国内市场,费用增长。
公司未来随着公司国内业务逐渐开拓,经营业绩将逐年提高。
3、公司未来增长点
(1)、至12年中期IPO452万套能力完全投产;
(2)、公司长期积淀了稳定的海外营销渠道,国内市场渠道也在快速建立中。
公司新增产品品位/品种更丰富,同时开始尝试外包业务,传统产品外发出去,自有产能做高附加值产品。
(3)、公司土地储备充足,现金也充足,(帐上6.57亿元,扣除IPO项目未投1.2亿元的,仍余6.3亿元),在将来玩具行业集中度提高的过程中,公司在丰富玩具品种等方面具备收购或新建的扩张能力。
(4)公司媒体宣传力度在加强,配合直营和加盟店的建立,志在提高国内玩具市场地位。公司在北京《卡酷动画卫视》少儿频道(不提)进行公司品牌宣传。我们预计未来3年公司市场的复合增长率将超过100。
4、预估每股收益(新股本摊薄)2011年0.39元、2012年0.55元、2013年0.72元。同比分别增长36.9、和40.6、31.0。
首次给予审慎推荐-A的投资评级
推荐理由:
(1)、玩具市场保持长期增长趋势,尤其是国内市场增长,行业环境好;
(2)、公司现金及土地储充沛,可取得行业平均增长及份额增长的双增长。
(3)、虽然国内业务会加大费用,且没有退税会一定程度上降低公司的综合毛利和净利率,但我们是认为国内收入的快速增长对利润的正贡献是主导因素。
(4)、目前股价对应2011、2012年PE分别为29倍、21倍,三年PEG=0.85,首次给予审慎推荐-A的投资评级。
风险提示:
(1)、出口退税率的向下调整;(2)、塑料等原材料价格及人力成本的向上波动;(3)、国内玩具市场仍处于价格战为主导的阶段,营销特点不同于国际市场。自有品牌出口取得成功的公司在打开国内市场方面,需要有新的摸索与新的手段。
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